历史复盘——恒生科技指数走势分析

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2021年-2022年10月初受多重因素叠加影响走势下行，近期恒生科技指数估值逐渐修复：

——21年初港股市场流动性宽松，恒生科技指数21年初至2月17日累计涨幅达28.9%；2月18日美国利率上行超预期，引发市场整体回调；7月以来互联网开启强监管周期，指数再次下行。

——22年初至22年10月初，受资金配置风格切换、俄乌冲突久拖不决、美联储加速转鹰、中美关系趋紧及海外政治风险事件频发等多重因素叠加影响，恒生科技指数继续下探。

——22年10月后，受海外流动性环境改善、国内利好政策频发影响，指数进入估值修复阶段，静待基本面改善带来的双击行情。

跨市场对比——恒生科技指数经调整后收益率具备优势

从经风险调整后收益角度来看，恒生科技指数2017年至今的年化收益率和经风险调整后收益率分别为9.16%和0.16%，均高于恒生指数、科创50指数，但低于纳斯达克100指数，主要是受2021-22年以来的表现拖累。

流动性回升驱动估值逐步修复，把握2023年双击行情

恒生科技指数进入估值修复阶段，盈利预期仍处很低水平静待基本面改善。截至22年12月06日，恒生科技指数的当年预测P/E、P/E(TTM)分别为28.7倍/48.3倍，估值水平相比22年10月末的低位有所回升。盈利预期已处自21年年初以来的最低水平，考虑到防疫政策优化、地产政策持续加码、节假日增多助推消费，港股科技企业业绩有望逐步修复。

受海外流动性环境改善、国内利好政策频发影响，市场情绪得到明显提振，当前港股科技板块进入估值修复阶段，静待基本面改善带来的双击行情。

把握成长性驱动的双击机会

消费电子：智能手机整体仍处于下行周期，后5G时代手机创新乏善可陈，各大品牌存量竞争特征更加明显。当前我们判断23年新能源汽车销量预期处于底部、叠加23年多款VR头部品牌爆款产品发布，重点聚焦智能汽车、VR/AR等新兴领域拓展主线。

半导体：半导体下游PC、手机、消费电子需求尚未见恢复，且数据中心需求在23年有转弱可能，因此我们认为23年半导体市场表现相对疲软，或位于周期底部。建议关注因具有国产替代逻辑而具备业绩高成长性的板块。

通信：运营商成长性增强，有望价值重估。5G时代运营商C端业务边际改善、B端创新业务打开空间，盈利能力伴随CAPEX下降将不断提升。业绩改善趋势可期，有望驱动板块价值重估。

计算机：SaaS仍为计算机板块高成长潜力赛道，前期港股SaaS板块整体估值受美股带动和实体经济不景气影响大幅下挫，我们认为头部通用型公司抗衰退能力较强，国产化信创和鸿蒙3.0将带来新业绩催化，建议关注市场流动性恢复和估值底部反弹机会。

互联网：政策底不断强化，业绩修复确定性强，底部配置价值凸显。1)短视频仍有结构性增长空间，直播电商红利待释放；2)关注疫后行业复苏，互联网广告有望触底反弹；3)寻找增量空间，关注游戏出海和产业互联网机遇。

（文章来源：光大证券）