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事件： 随着内地政府早前推出新十条，香港政府亦加快步伐放宽多项入境及防疫政策，当中比较重要的有：

1) 撤销黄码。由 12 月 14 日起，不再向入境人士(包括海外及内地)发出黄码，从 0+3(即 0 日酒店隔离及 3 日家居隔离的要求)调整至 0+0，代表入境人士在机场检测阴性便可自由活动，包括自由进出餐厅、酒吧、各类型活动场所和主题公园等。

2) 撤销强制扫描安心出行。由 12 月 14 日起，市民进入各种场所，都无需再使用安心出行，但仍然需要持有电子版或纸版的疫苗通行证。

點評： 虽然宏观和经济因素不太利好，但进一步放宽防疫应可带来超预期的旅客收入，推荐估值更低和更安全的标的。

1) 5 月以来零售销售表现比较一般。香港政府从 4 月下旬起逐渐放宽防疫政策，但 5 月到 10 月的零售销售仅同比增长 1%，表现并不突出，虽然当中已经包含了食肆的人流放宽和二轮的消费券发放的利好。

2) 未来需要更多政策支持零售行业。我们认为美国加息、楼价下跌、股市波动和放宽外游政策[0+3]，都对本地消费力有所影响，所以这次的政策放松，除了跟随内地的放开步伐，相信也有提振经济的考虑。

3) 现在放松的时间点，的确比预期(明年 3 月)快，也许可以期待短期内和内地恢复通关。虽然现时未能完全恢复通关，但措施上也在放松。昨天政府同时也撤销了往内地口岸的核酸检测要求，持有离境前 48 小时核酸检测阴性结果的人士已经可以通关，不用在口岸等待结果。按照目前国内放开的速度，也许在明年春节前就能更方便的通关。在很多公司例如大家樂(341 HK，买入) 的财务模型上，我们还没有完全反映通关后的利好，包括来自海外和国内旅客的收入。

4) 从复苏率来看，珠宝首饰/百货公司/服装/餐饮和酒店行业最为落后。我们对比了 22 年 5 月到 9 月和 19 年 5 月到 9 月的零售销售数据，药品和化妆品/珠宝首饰/百货公司/服装/餐饮行业的复苏率仅为 52%/ 69%/ 69%/ 75%/ 87%，远低于能源/耐用品(包括家俬和电子产品)/超级市场的 121%/ 103%/ 99%。在高峰时期，以利福国际为例子，国内旅客占总收入的比例高达 4 成，大家乐为2 成左右。假如未来真的可以和内地恢复通关，确实能带来一定程度的提振。

5) 香港零售的子板块和目标分别是餐饮- 大家乐(341 HK，买入)、谭仔(2217HK)、太兴(6811 HK)；酒店- 大酒店(45 HK)、香格里拉(69 HK)；旅游相关-九龙仓置业(1997 HK)和莎莎(178 HK)，珠宝首饰- 六福(590 HK)、英皇钟表(887 HK)、东方表行(398 HK)和周大福(1929 HK)。我们比较推荐香港收入占比高和估值低的标的，像大家乐(341 HK，买入)，目前市盈率仅在 20 倍，和五年平均差不多，谭仔(2217 HK)，只有 12 倍市盈率，六福(590 HK)，只有 8倍市盈率，大酒店(45 HK)，只有 3.5 倍市销率，香格里拉(69 HK)，只有 17倍市盈率，对比 5 年平均 25 倍，英皇钟表(887 HK)，只有 8 倍市盈率。

（文章来源：招银国际）