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整体业绩前瞻 – 22Q4 收入市场预期小幅上调，Non-gaap 利润较大幅度上调：收入在新平台车型上线后维持高增长，Non-gaap 净利润加速转正。

截至 2 月 15 号，彭博一致预期 22Q4 收入 176 亿元，同比 66%；毛利率回升至 21.6%(Q3 因为理想 ONE 存货拨备以及车零买卖承诺损失，毛利下滑至 12.7%)，Non-gaap 净利润一致预期 3.74 亿元。相较于 12 月彭博一致预期，22Q4 收入小幅上调 1%，毛利从 20%上调至 21.6%，Non-gaap净利润则从 2.7 亿较大幅度上调至 3.7 亿元，上调 37%。

销量情况 - Q4 整车市场因疫情显颓势，理想 Q4 共交付 46319 台，L系列爆款已验证：12 月理想交付量 21233 台，符合此前公司给下的2.0-2.3 万台的指引，同时创公司最高单月交付记录，也是新势力整车中最快实现单月交付超过 2 万的品牌。新车型 L9 和 L8 自 Q4 上线以来分别创下 9-12 月中国大型 SUV 销量冠军和 12 月中大型 SUV 销量冠军，爆款现象的背后是强大产品力和品牌力的支撑，验证我们去年 7月深度报告中的观点。Q4 来自理想新车型销量的高增速同样验证了其产能爬坡能力与较强供应链管理能力。

盈利情况 – 预计 Q4 毛利回升，在新车型上线后首个季度即实现Non-gaap 盈利：我们预计 L9 在新平台和 46 万的价格带基础上具备更高的毛利空间，随着 L9&8 的高效产能爬坡，毛利有望快速恢复至此前水平 21%，展望 23e 还有持续提升的空间。我们预计总费用为 39.1 亿元，同比增长 66%；其中研发费用为 20.7 亿元，同比增长 68%；销售费用的增长来自于新门店以及新车型的推出，预计 18.4 亿元，同比增长 61%。我们预计 23 年理想仍会加大研发端的投入，预计投入超过 100亿元的研发费用，销售费用端因为新车型和门店会持续增长，但销售费用率或呈下降趋势。

23 年展望：理想于 2 月 8 号正式发布 L7，三个配置 air、pro、max 完整覆盖 30-40 万的价格区间，中大型 5 座 suv 定位于更年轻的 2-3 口之家的消费群体。基于 L9&8 在 22Q4 的爆款表现，我们看好 L7 或能成为中大型 5 座 SUV 空间&智能化的天花板车型之一，预计 23e 销量10-12 万台，单月销量破万；L9&L8 我们预计 23e 整年销量为 16 万台左右，单月销量 1.2 万~1.4 万；整体 23e 理想销量我们预计 26~28 万台，对应收入增速破百，同时随着 x 平台新车型 L9、L8、L7 的规模效应或能实现整年 Non-gaap 净利润转正。

行业展望与判断 - 我们看好新势力整车中短期来自于 Beta 的反弹，主要关注点为政策、流动性、疫后复苏等带来的变化；今年来自于基本面的拐点我们认为主要分两个阶段去看，第一个是来自春节后的新车型订单，即疫情缓解后消费者的购车需求是否稳固，Q1Q2 有望看到大量新车型的发布与落地；第二个则是 Q3 后，随着新车产能爬坡的规模效应，或带来的利润端的改善。

投资建议：我们看好理想汽车的成长性与随着规模效应率先展露出来的盈利能力，认为理想拥有稳固且竞争力强的产品图谱、更好的成本管理能力。在疫后复苏、消费与经济缓慢恢复和可能的地方政策落地刺激需求的背景下，公司今年有望呈现出高于去年的增速，且盈利能力或随规模效应不断改善。建议紧密关注理想今年三款车型的订单、销量和产能爬坡，建议关注理想汽车。

（文章来源：天风证券）