动态焦点:桂浩明:白酒股投资逻辑大前提受到了挑战 短期内很难有大行情了

2022-11-05 19:38:45 来源:金融投资报


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一年多前,在A股市场上白酒股如日中天,成为多个大机构最重要的核心资产。投资界的一个普遍观点是,如果不买白酒股,就无法战胜大盘。如今,形势却出现了逆转,白酒股的价格大幅下跌,那些重仓白酒股的机构投资者,陷入了舆论旋涡。那么,这期间发生了什么?曾经大行其道的白酒股投资逻辑,难道突然失效了吗?

其实,白酒股的投资逻辑并不复杂,就是看业绩。

贵州茅台之所以长期占据A股第一高价股的宝座,其最根本的原因就在于业绩好。虽然从净资产收益率等角度来看,它有时也会被其它公司超过,但问题是,其它公司的高收益往往维系不了多长时间,贵州茅台则保持了稳定上升态势。客观而言,直到现在这种格局似乎还没有改变。客观而言,很多投资者也是看到了这一点,才敢于不断高价买入,从而持续推高其市值。就A股市场的白酒股而言,基本上走的也是这样的行情,只是力度要比作为龙头的贵州茅台小一些而已。

但是,白酒毕竟不是必选消费品,这么些年来,国内白酒的销售量是在下降的,只是因为销售价格在不断提高,因此,销售金额在增加,并且不断向头部公司集中。这也意味着,像贵州茅台这样的高端酒,其生产份额是在持续扩张的。在经济发展较快、社会消费活跃的背景下,贵州茅台也还能够维系不错的增长,以业绩为主导的投资逻辑还是适用的。

但现在的情况发生了变化,一方面,经济增速下降,加上疫情防控导致餐饮业低迷,这在一定程度上会压缩对白酒的消费;另一方面,从大环境来说,奢侈性消费现在也受到抑制,白酒的消费场景不如过去广泛。这样一来,投资者必然要考虑白酒股的业绩还能不能持续增长。一个严酷的现实是,虽然绝大多数白酒股现在的业绩不错,但也出现了不少隐忧。再说,由于绝对价格高,如果以股息率来计算,其静态估值是不便宜的,坚持持有的基础是业绩进一步增长。而一旦业绩增长放缓,甚至因为外部因素出现一定程度的回调,那么,高估值自然就支撑不住;而由于前期股价涨得多,换手又不充分,一旦有机构开始抛售,很可能形成连锁反应。事实上,现在已经看到了这样的现象。

显然,对于白酒股来说,现在的投资逻辑并没有发生本质变化,但之所以投资者从大胆买入变为了坚决卖出,原因在于其基本面发生了变化。这种变化也不是刚刚开始,在去年二季度就有所表现,贵州茅台等一线白酒股从那个时候就开始下跌了。只是在当时并不是所有人都对此有清醒的认识,不少人还沉醉于白酒股行情还没有结束的想象之中,直到现在才发现情况已经大变。而此时很多白酒股已较去年初的价格跌去近半。

也许,现在还有人认为,既然白酒股的投资逻辑没有变,那么,过些日子环境发生变化了,它还是会重新受到青睐。的确,历史上也有过这样的案例,包括2007年、2016年,都有过白酒股否极泰来的行情,买入贵州茅台等个股的投资者,后来的确是大赚。不过,很现实的问题是,现在能够预计什么时候会发生这种变化呢?依现在的情况分析,白酒销量还会继续下降,高端白酒销售价格则很难进一步大幅度上升,并且其销售规模也会受到一定的限制。这样,虽然从盈利情况来说,贵州茅台等一线品种还是会很好,但基于现实,投资者必然会调低对它的估值,假如仅仅是作为绩优股来看待,引入股息率作为参考因素,很难说白酒板块接下去的行情会很乐观。当然,这并不是说行情不会反弹,只是短期内很难有大行情了。

其实,不仅仅是白酒股,消费板块中不少品种也是如此。在一个充分竞争的市场中,作为非必选消费品,要持续维持高估值并不容易,这也是世界上奢侈品公司股价大都并不高的原因。所以,回到白酒股的投资逻辑上,现在是这个逻辑存在的大前提受到了挑战,继续沿用过去的投资模式,恐怕是不行了。

(文章来源:金融投资报)

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