桂浩明

目前，主要标的为大盘蓝筹股的上证50指数市盈率才10倍多一点，集聚了众多绩优股的沪深300指数市盈率也不过是10.5倍左右。无论是纵向与历史数据比，还是横向与海外市场比，都是处于较低的位置。

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从理论上来说，市盈率既反映了投资者在买入相关股票时以本益比显示的价格，同时也代表了投资者对这个股票的认可乃至追捧程度。也因为这样，一些热门股市盈率往往会比较高，市场在实际运行中也不完全按照市盈率的高低来遴选股票。

但是，如果有的股票市盈率只有市场平均水平的一半，甚至更低，市净率更是在1以下，这就不能仅用投资者偏好不同来解释了。从财务角度来说，在排除或然风险的前提下，相关股票已经具备一定的投资价值。

A股市场蓝筹股之所以估值低，同缺乏长期投资者有一定关系。虽然现在已经有了不少机构投资者，但它们仍然受到多方面因素的制约，缺乏操作大盘蓝筹股的积极性。

另外，一些大盘蓝筹股自由流通股的数量比较少，大股东占比又非常高，这在一定程度上也会影响到它们的估值。毕竟对于一个流动性不是特别好的大盘股来说，很可能因此而带来流动性折价。而要解决这个问题，最直接的办法是引入更多的中长线资金，战略性地持有蓝筹股，通过调整供求关系的方式，增加有效需求，从而实现其价格向价值的回归。

但是，要做到这一点并不容易，毕竟机构投资者的培育、中长线投资资金的筹集，都不可能是立竿见影的。现在有人提出要建立新的蓝筹股估值体系，显然是想先从理论上予以突破，进而拉动估值的合理化。

然而，这是一个宏大的工程，需要通过不懈努力，一步步来实现。而在这过程中，蓝筹股努力提高分红水平，也是促进其估值回升的一个重要途径，同时也将为新的估值体系形成打下基础。

A股市场上蓝筹股的派息率与国际市场平均的30%基本上差不多，但考虑到A股市场的实际情况，应该在此基础上适当再提高一点。分红多，股息率又超过市场无风险收益率以及银行贷款利率，这显然会增强投资者，尤其是机构投资者的持股信心。

有人担心，如果派息率太高，是否会有“竭泽而渔”之嫌，影响企业的发展后劲。其实，在当前国内资金面较为宽松、资金成本处于历史低位的情况下，运行良好的企业适度提高负债水平是合理的财务运行模式，这里的前提是企业的净资产收益率高于贷款利率，而这对很多绩优上市公司来说，应该不是一个要求很高的指标。

事实上，有些上市公司因为多方面原因，虽然盈利不错，但过去一直没有被市场真正认可，估值偏低。如果上市公司长期坚持高分红，让投资者有了切实的回报，而且分红金额超过了股市筹资的规模，成为投资者向往的“现金奶牛”型企业，其估值也会慢慢提高。

这样的例子在A股市场上虽然不是很多，但毕竟是代表了一个方向。在坚持价值投资理念的基础上，上市公司主动提高分红水平，会极大增强其在资本市场上的吸引力，也是促进估值体系合理化的有效途径之一，应该得到鼓励。

上市公司估值体系以及价格的合理化，是一个长期的过程。这里最需要的，还是上市公司业绩的不断改善以及较高的派息，有好的盈利，又有慷慨的分红，这样长期坚持下去，估值的回归就是必然的。在A股市场上，希望有越来越多的上市公司走上这样的道路。